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深圳能源:财务费用增长和投资收益下降导致中期业绩同比下降

发布时间:2012-08-10    研究机构:瑞银证券

中期业绩同比下降19%,实现EPS为0.21元

上半年收入64亿,同比下降3%,源于上网电量下降9亿千瓦时(-7.5%yoy),但上网电价上涨约4%;上半年毛利率17%,同比持平但比11年全年改善(提高3个百分点)源于煤价变化;但对净利润同比影响较大因素:1、公司参股49%的满洲里项目上半年贡献投资收益-0.7万,2、财务费用增长0.67亿。

广东省用电增速下降且西电送广东电量增长影响到本地机组出力

10/11年广东省用电增速分别是12.48%和8.35%,12年上半年用电增速下降到6.34%,分月看同比增速前高后低,6月份单月增速仅3.1%;同时该月西电送广东电量同比增长24%,直接导致本地机组发电量的下降,且公司旗下电厂上半年发电小时数的下降幅度要大于广东省煤电机组的平均水平。

但受益于煤价下跌公司下半年业绩有望环比显著提升

由于需要消化库存,煤价下跌在二季度并无体现,瑞银煤炭团队认为下半年煤价将维持在目前的低位,因此下半年公司业绩有望出现环比的显著增长;且我们认为即使考虑到广东用电增速的下降由于季节性的因素公司下半年的电量仍将高于上半年。以上两方面对于公司下半年业绩都应有正面影响。

估值:小幅下调公司盈利预测和目标价,维持“买入”评级

我们将公司全年发电量下调3%,同时下调了投资收益项目,因此公司12-14年EPS预测从0.55/0.56/0.67元下调至0.52/0.52/0.62元,目标价从8.57下调到7.78元,对应2012/13/14年的市盈率为15.0x/15.0x/12.5x。目标价基于DCF估值模型,WACC假设为8.5%。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称