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深圳能源:电量下降拖累业绩,等待价值回归

发布时间:2012-10-26    研究机构:招商证券

受电力需求下降以及西电东送水电冲击,公司前三季度上网电量同比下降11.2%,导致公司收入减少6.9%,归属净利润8.4亿元,同比下降14.5%。我们认为,公司目前估值较低,PB约为1,而公司盈利正逐步改善,环保公司、参股的金融公司价值尚未充分体现,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4元。

前三季度实现每股收益0.32元,略低于预期。1-9月,公司实现主营业务收入100.4亿元,同比下降6.9%,实现营业利润8.8亿元,同比下降13.5%,实现归属于母公司所有者的净利润8.4亿元,同比下降14.5%,折合每股收益为0.32元,略低于市场预期。

三季度实现每股收益0.11元,同比小幅下降。三季度公司实现营业收入36.0亿元,同比下降13%;实现归属净利润2.8亿元,同比下降3.4%。与二季度相比,公司营业收入略有增长,但归属净利润有所下降。

发电量持续下降,是影响公司业绩的重要原因。前三季度,公司完成上网电量195亿千瓦时,同比下降11.2%,从而影响公司业绩。我们认为,公司发电量下降,主要是经济增速放缓,电力需求减少,同时,今年降雨充沛,西电东送电量大幅挤占本地区火电电量,共同导致公司利用小时大幅下降。

公司毛利率提升,投资收益减少。受去年电价上调和今年煤价下跌双重影响,公司毛利率达到17.5%,同比增加2个百分点,盈利能力有所提升。但由于公司部分联营企业亏损(如满洲里热电等),前三季度投资收益亏损0.35亿元,同比去年减少0.56亿元,一定程度上拖累了公司业绩。

大量参股金融,价值即将显现。公司大量参股金融公司,这些资产上市后,预计价值将超过60亿元。近期,第一财经日报报道,银河证券IPO已提上日程,我们判断,公司参股的国泰君安IPO步伐将有望加快,在我国金融大发展的背景下,公司市值并未体现这部分价值。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2012~2014年公司每股收益分别为0.46、0.56、0.65元,对应PE在9~12倍。目前公司每股净资产为5.69元,PB约为1。我们认为,公司电厂盈利正逐步改善,环保公司、参股的金融公司价值尚未充分体现,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予2013年业绩15倍PE进行估值,目标价8.4元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

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