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深圳能源2013年报点评:煤价下跌推动公司盈利提升好于预期

发布时间:2014-03-31    研究机构:东兴证券

事件:13年报业绩符合预期

2013年,公司实现营收123.5亿元,YOY-3.72%;扣非后净利14.5亿元,YOY59.8%;EPS0.55元,好于我们此前预期。

观点:

上网电量下滑5.77%,但好于此前预期。受2013年广东省用电增速下滑及外送电增加的影响,公司所属电厂累计实现上网电量240.85亿千瓦时,同比下降5.77%,完成年度计划的93.6%。其中:妈湾电厂89.68亿千瓦时,河源电厂57.63亿千瓦时,沙角B电厂31.51亿千瓦时,东部电厂32.56亿千瓦时,东莞樟洋电厂4.80亿千瓦时,惠州丰达电厂4.80亿千瓦时,加纳安所固电厂6.93亿千瓦时,北控风电5.57亿千瓦时(含调试电量),邳州太阳能公司0.37亿千瓦时,环保公司7.02亿千瓦时。

燃机、垃圾发电、风电利用小时数高于此前预期。受广东省电力需求下滑的影响,公司所属妈湾、沙角B、河源三家燃煤电厂机组平均利用小时数分别为5,173、4,954和5,101小时,同比分别减少482小时、447小时和600小时。东部电厂机组平均利用小时数为2,854小时,同比减少241小时;东莞樟洋电厂、惠州丰达电厂机组平均利用小时数分别为1,361和1,359小时,实际运行中重点考虑政府补贴的到位和燃料价格的波动情况,实行经济发电。公司燃机电厂机组利用小时数虽然略有下降,但在广东省整体机组利用小时数下降的背景下,仍好于我们此前预期;由于西非天然气供气管道多哥段泄漏,无法正加纳安所固电厂于2013年1-6月停产,机组平均利用小时数为3,606小时,同比减少797小时,投产进度快于我们此前预期。

投资收益增加1.8亿元,西柏坡电厂盈利好转。2013年公司实现投资收益1.4亿元,较上年的-0.39亿元增加1.8亿元。公司持有的金融资产贡献投资收益变动不大,受益于煤价下跌,西柏坡电厂贡献投资收益8116万元,较上年的-3485万元大幅增加;另外增资的国电南宁发电贡献投资收益3028万元。

受益于煤价下跌,盈利好转ROE由12年的6.5%提升至9.23%。虽然2013年公司发电量下降,但受益于煤价下跌,公司2013年净利率由上年的8.8%提升至14%,在周转率与杠杆率保持不变的情况下,ROE由上年的8.86%提升至14%。

垃圾发电业务扩展至桂林。2014年3月,公司中标桂林山口1500吨垃圾发电BOT项目,计划总投资5亿元。这是继武汉、福建龙岩后,公司垃圾发电业务持续在外地扩张取得成功,表明公司垃圾发电业务得到外地政府的认可,未来公司垃圾发电业务在异地的扩张也更可能。

结论:

2013年广东地区火电机组利用小时数下滑、电价下调0.019元/kwh,导致公司收入下滑5.7%,但在煤价大幅下降的带动下,公司盈利增长;并且加纳电厂和风电、垃圾发电好于预期,公司2013年实现盈利好于我们此前预期。预计14、15年公司EPS0.58元、0.61元,PE10、9倍。未来公司新能源发电业务占比将持续提升,垃圾发电地域扩张将更广泛,我们看好公司未来发展的前景,维持公司“推荐”的评级。

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