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深圳能源:业绩与去年持平,项目储备和新电改打开想象空间

发布时间:2015-09-07    研究机构:招商证券

事件:

近期,公司公告2015年半年报,上半年上网电量同比下降9.51%,归属净利润同比下降0.19%。

评论:

1、公司2015年中期业绩同比略降0.68%,基本符合市场预期:

公司2015年中期实现营收54.87亿元,同比减少10.95%;营业成本38.37亿元,同比减少15.08%;营业利润12.7亿,同比增长1.53%;归属净利润10.3亿元,同比降低0.19%;折合每股收益0.2589元,同比略降0.68%,基本符合市场预期。主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降15.08%,有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

2、利用小时下降和煤电联动减少公司收入:

公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。广东省上半年全社会用电量同比下降4.04个百分点,省内发电量同比下降,外购电量高速增长。公司上半年上网电量106.13亿千瓦时,同比下降9.51%。此外,公司燃煤机组从2014年9月1号下调电价1.2分和自2015年4月20日下调2.85分,导致营收减少。

3、煤价下降保证毛利率稳定:

上半年公司发电业务毛利率为27.37%,比去年同期增加1.96个百分点,基本持平。截止到6月30号,秦皇岛煤价(Q5500)为415元/吨,半年平均煤价为464元/吨,比去年同期降低15.7%,公司的营业成本也随之大降15.08%。煤价的大幅下降有效弥补了电价下调给毛利率带来的负面影响。

4、二季度归属净利润和度电利润环比增加显著:

公司二季度归属净利润6.62亿元,比一季度归属净利润3.64亿元环比增加82%。主要原因是公司二季度发电量为62.25亿千瓦时,比一季度发电量43.88亿千瓦时环比增加42%。公司二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期上网电量)为10分/千瓦时,一季度度电利润为8分/千瓦时。两者相差过大的主要原因是一季度公司上网电量同比去年一季度减少16.02%,而期间费用和折旧依然保持原有水平,尤其是期间费用还同比增长来5%。

5、项目储备丰富,公司内生性增长显著:

公司去年装机容量为630万千瓦,储备项目570万千瓦,预计在2016年陆续投产,是现在公司装机规模的90%。;公司垃圾焚烧处理能力增长迅速,在深圳新建东部垃圾发电电厂和宝安三期等多个项目,在外省也积极拓展,随着这些项目的投产,垃圾处理能力会是现在的3倍。

6、电力体制改革为公司发展拓宽空间:

今年电改重启,售电业务放开是改革重点,深圳作为第一家输配电价改革试点,已经单独核定了分电压等级输配电价,后续有望成为第一批售电放开的试点区域。公司是深圳市属大型能源平台,主要机组都在珠三角地区,而且已经成立了售电公司,大概率会在深圳第一个从事售电业务,市场份额的扩大有利于发电设备小时的提高,公司在2014燃煤机组利用小时仅为4745小时,有很大提升空间。

7、维持“强烈推荐”评级:

煤价的大幅下跌保证公司全年毛利率有望保持目前水平,同时考虑到公司近几年的项目投产,测算公司2015-2017年EPS分别为0.51、0.57和0.59,对应目前的估值水平分别是23.1、20.6和19.9。如果考虑到公司后续开展售电业务,公司的EPS会显著提高。

风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

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